一、引子

2018年7月15日，國家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布通知：在近日國家藥監(jiān)局根據(jù)線索對長春長生生物科技有限責(zé)任公司進行飛行檢查時發(fā)現(xiàn)，長春長生在凍干人用狂犬病疫苗生產(chǎn)過程中存在記錄造假等嚴(yán)重違反《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》（藥品GMP）行為。

根據(jù)檢查結(jié)果，國家藥監(jiān)局迅速責(zé)成吉林省食品藥品監(jiān)督管理局收回長春長生相關(guān)《藥品GMP證書》（證書編號：JL20180024），責(zé)令企業(yè)停止狂犬疫苗生產(chǎn)，責(zé)成企業(yè)嚴(yán)格落實主體責(zé)任，全面排查風(fēng)險隱患，主動采取控制措施，確保公眾用藥安全。

吉林省局有關(guān)調(diào)查組已經(jīng)進駐長春長生，對相關(guān)違法違規(guī)行為立案調(diào)查。同時，國家藥監(jiān)局派出了專項督查組赴吉林督辦調(diào)查處置工作。

據(jù)國家藥監(jiān)局消息，此次飛行檢查所有涉事批次產(chǎn)品，尚未出廠和上市銷售，全部產(chǎn)品已得到有效控制。

這已經(jīng)不是長春長生第一次疫苗事故，2017年11月，長春長生就曾被爆出百白破疫苗不合格。

公開資料顯示，2015年12月，長春長生100％股權(quán)作價55億元借殼黃海機械上市，黃海機械更為為長生生物，長春長生成為上市公司長生生物（002680.SZ）的全資子公司。2017年長春長生實現(xiàn)凈利潤5.87億元，上市公司長生生物歸母凈利潤為5.66億元，據(jù)此可以看出長春長生是上市公司的最核心資產(chǎn)及主要業(yè)績來源。

公司股價今年以來漲幅達到73.57％，7月13日收盤于24.55元，成為股民眼中的明星公司。

這種已有前科的疫苗公司，財務(wù)上會不會也會出現(xiàn)類似此次“疫苗數(shù)據(jù)造假”的“黑天鵝事件”？

這也許不是一個好問題，因為風(fēng)云君只根據(jù)公開數(shù)據(jù)剖析上市公司。到底是還是不是，下面的分析或許能給大家一些參考。

二、光鮮業(yè)績背后：含金量低，利潤增長不可持續(xù)

1．營業(yè)收入及凈利潤迅猛增長

長生生物在2015年完成了重大資產(chǎn)重組后，主營業(yè)務(wù)變更為“人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)、銷售”。

公司2017年度營業(yè)收入15.53億元，較之2016年的10.18億元，增長了52.60％。從2015年重組后近三年的平均復(fù)合增長率達到39.74％。

公司2017年度凈利潤為5.68億元，同比2016年的4.29億元，增長了32.45％，近三年（2015年至2017年）平均復(fù)合增長率為39.17％。

從公司近三年營收和利潤增長情況看，這兩項指標(biāo)均增長迅猛，毫無疑問這是一家快速增長的高科技明星公司。

2．銷售構(gòu)成及主營利潤構(gòu)成

據(jù)2017年年報披露，公司目前在售凍干水痘減毒活疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）、凍干甲型肝炎減毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗、吸附無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗6種疫苗產(chǎn)品。

其中，二類疫苗4種，包括凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）、凍干水痘減毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗和 ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗；一類疫苗2種，包括凍干甲型肝炎減毒活疫苗、吸附無細(xì)胞百日咳、白喉、破傷風(fēng)聯(lián)合疫苗。

二類疫苗占營業(yè)收入的7.42％，一類疫苗占營業(yè)收入的91.68％。2017年度疫苗銷售奉獻了13.31億元的營業(yè)毛利，是公司利潤的主要來源。

（數(shù)據(jù)來源：2017年年報）

3．銷售毛利率的增長源于政策調(diào)整，利潤增長不可持續(xù)

根據(jù)2017年年報披露，長生生物疫苗制品2017年度銷售量為17,846,869人份，同比減少0.46％，疫苗銷售實現(xiàn)營業(yè)收入15.39億元，同比增長51.67％，疫苗銷售業(yè)務(wù)毛利率較上年同期增加9.27個百分點，達到86.44％。